巨额存差下的银保趋势

    金融机构开始进入巨额存差时代
　　2006年2月21日，中国人民银行货币政策分析小组发表了《中国货币政策执行报告》（以下简称“报告”），首次对我国金融机构的巨额存差现象作了分析。报告指出，我国金融机构在1995年开始出现存差，即金融机构的各项存款大于各项贷款的差额，并且逐年扩大。2005年末金融机构存差达到9.2万亿元，占存款余额的32%，存量的贷存比（各项贷款与各项存款的比例）为68%。对比中国保险业才区区1.5万亿元左右的总资产，金融机构确实是迈入了巨额存差的时代。
果真如报告所分析的那样，虽然金融机构存在巨额存差，但资金并不闲置吗?我们以为，报告对存差现象所作的分析难免带有偏见，这主要表现在：一是报告没有对2004年以来的宏观调控所导致的固定资产投资大幅减少进行分析；二是没有考虑2004年以来央行上调利率所具有的存款增加和贷款减少的效应；三是没有考虑到商业银行在资本约束压力下只能通过压缩贷款规模来满足监管部门的风险资本要求。因此，我们有理由认为，报告所得出的金融机构巨额存差并不是资金闲置的结论难以成立，商业银行在大力推动资产多元化的过程中，确实存在着资金闲置的现象。
　　巨额存差对保险公司业务经营的影响
　　巨额存差对保险公司业务经营的影响既有积极的一面，也有消极的一面。巨额存差在现行的存贷利差盈利模式下意味着金融机构收入的减少，上市和盈利的压力将促使商业银行更为积极拓展保险代理业务，在为保险公司争取到更多业务的同时，获取更多的代理手续费收入。这点与保险公司准备大力发展银行保险业务正好吻合，商业银行和保险公司两者对银行保险的认同，无疑对中国银行保险的发展是一次难得的发展机遇。巨额利差对盈利造成的压力还促使商业银行通过开展综合经营，直接进入保险市场，在继交通银行、工商银行去年表示要提交保险公司筹建申请以后，今年建设银行也明确表示要在国内组建一家保险公司。
　　巨额存差对保险公司业务经营的消极影响主要表现在：一是巨额存差的存在表明商业银行基本处于资金富余状态，势必减少对寿险公司的资金需求。这对保险公司业务经营的影响十分显著：保险公司过去在银行保险上所惯用的资源换市场的策略今后很难奏效；保险资金的运用必须更多地依赖资本市场而不是银行的协议存款。二是商业银行会加大开发理财类产品的力度，以此来加大与寿险公司的直接竞争。
　　巨额存差时代银行保险的新趋势
　　巨额存差正在悄然推动中国银行保险的变革。巨额存差对我国银行保险的发展来说，绝不像报告中对存差所界定的那样：是一个模糊的概念，巨额存差的持续扩大，作为一股来自经济体内部的内生变量正在推动中国银行保险的悄然变革，对此金融业内人士必须有足够的重视。面对巨额存差，商业银行在无法分流存款，难以调整贷款的背景卜，其所唯一能作的选择就是加大包括银行保险在内的中间业务的拓展力度。商业银行会由以前的“后台”变为“前台”，由被动变为主动。保险公司也一直在打银行的主意，虽然银行在手续费方面漫天要价，但保险公司还是咬定了银行这一渠道不放松。巨额存差将商业银行推向前台，保险公司主动迎合，商业银行、保险公司这种双主动的模式，势必引起我国银行保险业的另一次新的裂变。
　　（一）银行保险将有望获得更大的发展。巨额存差将推动现行银行保险合作基础由保险公司主动向银行、保险公司双方主动转变。现行的银行保险是保险公司求银行，依托的是银行的网络和渠道，银行居于主动地位，最明显的例证说是商业银行索取的代理手续费大多超过3.5%，这比正常的一年期的存贷款利差还要大，而且在银行七次下调利率的背景下，银行代理保险的手续费从未下降。在商业银行积极、主动发展银行保险业务的新阶段，困扰我国银行保险发展的手续费偏高的问题有望得到解决，这无疑会极大促进我国银行保险的发展。
　　（二）现行的“多对多”的代理模式将得到调整。我国现阶段银行保险主要采用“多对多”的模式，即每家银行都同时与多家保险公司合作，同样，每家保险公司也都与多家银行合作。虽然有五花八门的所谓战略合作协议，其实各家银行在代理保险业务时还是存在重点与非重点之分的，有些保险公司的产品在某些银行几乎没有什么出单率。“多对多”模式是经营短期化的一种表现，巨额存差将促进银行、保险公司双方走向长期的合作，这势必要求对“多对多”模式进行调整。一些大银行可能从战略合作的高度，选择一、二家保险公司，达成“一对一”的合作模式。
　　（三）银行保险将趋于深度合作。巨额存差有望成为我国银行保险由现行的代理销售模式走向更为深度的合作。巨额存差带给商业银行的经营压力，促使商业银行不再仅仅满足于代理保单销售，而将市场拓展的着力点转向与保险公司合作共同开发潜在的客户，银行与保险公司的关系将由现在合作与竞争，但更多的是竞争，转向更多的合作。通过搭建共同的IT系统，对银行的客户资源进行深度利用：开发兼有银行和保险双重功能的金融产品，强化柜面人员的培训等方式推动银行保险趋于深度合作。（中金在线2006-07-25）

                                       保险资金入市势头正旺

    2005年2月17日，华泰保险资产管理公司向资本市场投下了保险资金股票投资第一单。一年半后的今天，令业界关注的是，保险资金的投资有哪些特点？有何值得总结的经验和下一步的走向？
　　随着2006年一季度季报披露完毕后，有关数据逐渐浮出水面，我们终于可以利用公开数据来对上述问题进行一个盘点和分析了。由于可获得的数据仅限于进入前十大流通股股东行列的投资情况，因此，就以此为基础来分析，分析样本确定为116笔持仓数据。
　　侧重高盈利公司
　　从总量上看，一年来，保险资金确实在积极入市，投资规模不断加速增长，周年之际的持仓余额已达10亿股以上。以平安和国寿为代表的保险公司已经成为上市公司流通股东的重要成员。
　　从保险公司的入市进度来看，中国人寿和平安保险是第一梯队，人保、泰康、新华和太平洋等是第二梯队，中再和华泰等已入市但还未上榜的公司是第三梯队，目前还没有参与股票投资的公司是第四梯队。
　　从保险公司投资风格来看，中国人寿可以说是比较标准的稳步推进、分散投资、强调公司现实盈利能力模式，在入市一年之后投资余额达到3亿股、平均每笔持仓500万股；所投资股票平均每股年度收益接近0.5元，高于股市及保险资金的平均水平，关注对红利指数成分股的投资；在沪深大约以6∶4的比例分配投资，而且尝试了中小企业板投资，这些可以说都反映了保险资金投资的标准理念。
　　相比而言，平安集团的投资风格要激进一些，对上市公司当期盈利能力不那么重视，每笔投资的持仓量比较大，在总共116笔投资中最大的6笔投资都是平安持有的，最多一笔1.8亿股的投资是中国人寿最大单笔投资0.37亿股包钢的5倍。
　　从参与投资的账户来看，主要是分红险和传统险账户。从统计结果来看，两类账户资金在平均持仓规模和公司每股收益方面没有显著区别。
　　从保险资金对每股收益的关注来看，保险资金只是在选股条件上要求公司达到一定的每股收益水平，但资金配置或持仓量并未进一步与收益水平直接挂钩。保险资金和上证红利指数尚未充分融合。无论从每股收益还是亏损面来看，保险资金都是侧重高盈利公司。
　　入市险企规模继续扩容
　　由于保险资金持有的股票还不足沪深股市流通股的0.5%，且股权分置改革之后非流通股的逐渐流通会使流通股扩容2/3，所以，随着超级大盘股的陆续发行，我国股市的扩容速度的加快，保险资金稳步扩大对股市的投资应是今后几年的主旋律。
　　就微观而言，目前只有6家保险公司上榜十大流通股。夺得第一单的华泰、已经成立资产管理公司且总资产接近300亿元的中国再保险集团都还未露面，它们应该极有可能在近期金榜题名。另外，随着对股票投资限额的逐步放宽，还会有一部分保险公司逐渐显现。
　　就账户而言，我们相信，除分红险和传统险之外，投连险和万能险账户也会逐渐浮出水面，以还原其高风险、高收益的本色。
　　不过，我们在此要提出四点希望：一是保险资金不同公司或账户共同出现在一家公司榜上的比例目前接近30%，随着入市资金量的增长，希望这个比例不要再提高；二是目前保险资金能够在一个季度以上稳定或增持一家公司的比例是50%，希望随着投资的增加这个比例能上升到75%以上的高度；三是上述分析表明，不同保险公司的投资风格差异已经有所显现，但是不同账户资金却没有形成明显的投资风格差异，其实它们应该有差异，希望随着账户类型的增多，不同账户体现出一定的风格差异，甚至应该账户风格比公司风格明显；四是随着时间的推移，将会有更多公司逐渐显现其投资风格，但笔者相信不会有公司偏离保险资金长期价值投资的目标。（国际金融报2006-07-25）

                                     我国工程险处在较低水平

　　相关资料显示，工程保险是包括责任保险、财产保险和人身保险的一种综合性保险。1929年，英国在泰晤士河上兴建拉姆贝斯大桥时规定必须购买建筑工程一切险，开创了世界工程保险的先河。“二战”后工程保险成了全球公认的一项国际惯例。而我国工程保险发展一直比较滞后。
    据统计，2004年全国固定资产投资总额达到5.4万亿元，工程质量保险保费收入为14.5亿元。按照国际可比口径，每亿元固定资产投资工程险保费约为2.69万元，而在欧美发达国家，这一数字至少在300万元以上，两者相差过百倍。再与固定资产投资增速相比，2002年我国固定资产投资实际完成总额为3.3万亿元，到2004年增速为64%，但2002年每亿元固定资产投资工程险保费为2.18万元，到2004年增速为23%，两者相差41%。由此可见，我国工程险保源的市场转化率多年处于较低水平，既无法满足我国建设行业大规模、高速度发展需求，也无法适应我国加入世贸组织以后保险市场、建筑市场全面开放的国际竞争局面。（金融时报2006-07-26）

                                      保险资金热衷直接炒股
 
    截至目前，在200多家已披露半年报的上市公司中，20多家上市公司的前十大流通股股东，均出现保险机构的身影，这些机构合计持股近1亿股，比一季度末增持100%以上；相反，今年上半年保险资金投资股票基金的比例却较年初下降近三成，仅有782.68亿元。
    今年二季度，股市的火爆行情成为保险资金直接炒股的最大理由。仅在二季度，上证综指从1298.30点一路走高至1672.21点，涨幅接近30%。G西煤、G神火、G恒瑞等20多家保险机构大幅持股的上市公司半年报也显示，这些公司二季度股价平均上涨了30%以上。其中，G云内、G恒瑞、G宏达、G生益、G天士力5家公司股价涨幅更是超过50%。保险资金抓住机会狂吃A股，也足以使得其上半年股票投资收益率超过10%，从而创出投资收益的历史最高水平。
    业内人士认为，保险资金直接炒股风险也较大。目前股市行情转入回调整理，保险资金若没能及时撤出，资产缩水也将不小。（解放日报2006-08-04）

                            中国人寿：业外投资获利丰厚　混业猜想未获证实
 
    中国人寿，这家我国最大的保险集团，近年来积极进行行业外投资，成为我国最大的机构投资者。
　　尤其引人瞩目的是日前中国人寿一举买下中信证券规模达5亿股、金额总计46.45亿元的定向增发股份，成为中信证券的第二大股东。此外，中国人寿还认购了建行、中行的IPO股份。身处保险业的中国人寿，以积极的姿态投资我国的证券业和银行业的企业，这些举动给市场留下了关于混业经营的丰富猜想。
　　但中国人寿只是对证券业、银行业的企业进行了股权投资，没有取得这些企业的控股权，也没有推出具体的跨行业业务。这是否意味着，中国人寿在进行财务投资的同时也在积累经验，为将来可能的混业经营埋下伏笔？
　　对于投资银行业的原因及收获，中国人寿发表了自己的看法。不久前，中国人寿资产管理公司董事长缪建民公开表示，保险资金应积极投资银行股权，一方面支持金融体制改革，支持银行改革和发展、支持证券业健康发展；另一方面，保险资金也取得较好回报，实现了双赢。这样，既有助于优化资源配置，又促进三个市场协调发展。
　　“中国人寿对于证券业和银行业企业的投资是财务投资基础上带有一定战略投资性质的投资。”中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军教授向记者表达了他的看法，他认为，无论是建设银行、中国银行还是中信证券，现有的控股股东不太可能放弃控股权，因此，中国人寿对这些企业的投资主要还是财务投资，即目的是获得资本回报。
　　“当然，中国人寿对证券业和保险业的企业进行股权投资，可以借此积累这些行业的经验，如果以后要进入到这些行业进行混业经营，那么现在积累的这些经验也就能派上用场了，所以说中国人寿的投资也带有一定的战略投资的性质，”赵锡军进一步分析说。
　　中国人寿为何大规模向行业外进行投资，从内部因素来看，连年增加的保费收入的投资压力始终伴随着中国人寿。近几年中国人寿保费收入增长迅速，年报显示，2005年，该公司全年总保费收入为749.39亿元，较2004年增长22.72%，在这种情况下，本行业内的投资已经很难满足中国人寿的投资需求。
　　从外部因素来看，混业经营的趋势在我国日趋明朗，政策层面开始松动，保险资金跨行业投资获得政策支持。就在中国人寿与中信证券宣布增发成功的前一天，国务院出台了《关于保险业改革发展的若干意见》，对保险公司投资于银行、不动产和基础设施都作了肯定。
　　此外，赵锡军还分析了中国人寿热衷对银行进行股权投资的另一个重要原因，他说：“保险公司对外投资有一个重要特点，就是投资于收益稳健的行业。这是因为保险公司每年都有理赔支出，因此他们需要有一个稳定的现金流。而我国的银行业收益稳定，增值快，经营业绩不会忽上忽下，对银行进行股权投资能获得一个比较稳定的收益，中国人寿应该是因为这个原因而投资我国的银行业。”
　　无论是否带有混业经营的长期打算，中国人寿对于银行业、证券业的投资对自身业务的发展也会有积极的影响。银保合作近年来在我国发展迅速，银行利用自身庞大的网络优势给保险公司代理销售产品，与银行的合作使得保险公司的产品销售快速增长。今年一季度统计显示，我国银行邮政代理实现保费收入411.6亿元，占总保费收入的25.7％。可见我国的保险公司从银保合作中获益不少。中国人寿今年一季度的数据也显示，银保和邮政代理业务方面长势过人成为中国人寿保费强劲增长的重要原因。对此，赵锡军也认为，中国人寿对银行进行股权投资，对自己与银行今后进一步加强合作关系具有积极意义。
　　对于未来的投资方向，缪建民还表示，应当加大对战略性资产的投资。他还强调，保险资金要坚持价值投资、长期投资，不能跟风，应当引领资本市场发展，培育价值投资理念，这比投入到市场的资金量更重要。
　　事实上，中国人寿的投资面较广，不仅投资于银行业、证券业，也积极投资于消费品、能源交通、基础设施等领域。从中国人寿去年的业绩可以看出，中国人寿获得了丰厚的投资利润。2005年报的损益表显示，作为保险公司两大主要利润来源的投资利润和承保利润，前者已经超越后者，成为中国人寿利润的主要支撑力量。
　　随着政策支持力度的加大及混业经营趋势日益明朗，将来我国可能会有越来越多的金融企业像中国人寿一样投资于其他行业，从全局来看，这种投资能够促使资源在不同行业间优化配置，同时，这也是我国金融业混业经营发展的可能路径之一，为将来的发展埋下伏笔。
（金融时报2006-08-04）