压力与驱动 保险业集团化经略
 
　　成立不到两年的阳光财险公司，继今年6月底成立阳光控股股份有限公司之后，以控股为主要发起人的阳光人寿保险股份有限公司新近亦获中国保监会批准，目前正在紧锣密鼓地筹建之中。
　　阳光控股是中国保险业的第八家控股（集团）公司。保险公司集团化的历史至少可上溯十年。中国人保、中国人寿、 中保集团、中再集团、中华联合等五家，均是国有独资企业改制而成的控股公司；而中国平安集团和太平洋集团均是1996年分业经营前开展产、寿险多元经营的保险公司。
　　上述八家保险控股（集团）公司的2006年总保费超过了5000亿元，寿险和财险业务在中国内地的市场份额分别达到75%和85%以上。
　　近年来，中国保险业发展迅速，更多的保险公司开始进入多类保险专业市场，通过不同的方式寻求集团化发展。
　　压力与驱动
　　尽管中国分业经营的政策框架仍在运行，但多方政策的鼓励和支持导向已非常明确，综合经营和集团化发展是中国大型保险公司的主流趋势。
　　去年6月“国十条”的颁布，成为中国保险公司做大做强的“催化剂”，即“支持具备条件的保险公司通过重组、并购等方式，发展成为具有国际竞争力的保险控股（集团）公司。稳步推进保险公司综合经营试点，探索保险业与银行业、证券业更广领域和更深层次的合作，提供多元化和综合性的金融保险服务”。
　　国际保险业历经上百年发展，在不同的历史时期也经历过分业和混业的摇摆，但目前看来，综合经营和集团化是发展主流。这些国际大型保险金融集团，无论是通过业务的有机扩张，或是全球范围内的兼并收购，都在不断拓展着集团化发展的边界。美国国际集团（AIG），德国安联（Allianz）集团，法国安盛（AXA）集团以及荷兰安泰（ING）集团等，均覆盖产险、寿险、其他专业保险以及资产管理，甚至包括银行、证券等一系列综合金融服务。
　　这些外资保险集团进入中国后，尽管按中国分业经营的要求，以分/子公司或合资公司的形式开展各项业务，但他们在全球集团层面的混业经营实践，使其具备了未来在中国提供综合金融服务的能力，这对中国保险公司形成了巨大的竞争压力。
　　分业经营的限制使单个保险法人实体无法将业务拓展到保险产业链其他领域，因此，集团化成为目前众多中国大型保险公司寻求增长的战略选择。
　　集团化的优势不言而喻。为了提供整合性产品和服务，满足客户日益增长的多层次综合性需求，中国保险公司需从单一的风险承担者，向全面的风险保障与财富管理相结合的整合产品和服务提供商发展；而资源共享、多元业务间的协同效应，可降低运营成本，实现对新业务快速发展的支持；同时，通过多元化业务组合，亦可分散公司整体的经营风险。
　　备战多元化
　　在集团化的框架下，业务多元化是保险公司必然的战略选择。多元化发展的首要任务是识别企业自身能力优劣，明确战略建设重点，打造差异化的核心竞争力，站稳核心业务市场。
　　在强大的核心业务基础上，保险公司可以沿着核心业务有选择地多元化，进入有吸引力和竞争力的市场，发展和核心业务协调、补充的业务。
　　如何选择具有吸引力的行业？首先，应综合考虑行业的市场容量、发展前景、竞争状况、进入壁垒等因素，并要对自身能力与新行业所需竞争力作出客观的匹配分析，包括风险的有效分散，品牌和渠道的共享，核保核赔等技术的转移、资产负债匹配管理的能力以及现有流程和后台运营的共享等。
　　多元化经营选择主要包括横向和纵向两类模式：横向模式指跨多险种业务线，即涵盖财险、寿险、健康险、企业年金等综合经营业务；纵向模式是在多险种业务线的基础上，沿保险行业价值链向上或向下拓展，即在保险承保业务基础之上综合经营代理、经纪、资产管理等业务。横向模式有助于交叉销售，风险分散及资源共享；而纵向模式更突出专业化分工，尤其在集团内部设立专业的资产管理业务部门，具有举足轻重的意义。
保险业的新业务盈利需要一定的回报期，例如，寿险公司从设立起一般需要八到十年才会实现盈亏平衡，而投资收回期则超过20年以上，如此长的投资回报期意味着保险公司在集团化发展前期，需要其他业务提供稳定的盈利，以满足股东回报要求，维持股东信心，并为集团后续发展提供更充足的资金支持。
　　所以，保险公司集团化过程中，一方面需要通过多元化实现核心竞争力的扩张和价值链内的快速布局和业务增长；一方面要对成熟的核心业务实施精细化运营，致力于核心业务盈利能力的稳步提升，通过核心业务的盈利来弥补新发展业务的前期亏损；同时，新业务的开展需要最大限度地利用集团已有资源，减少重复建设，缩短新业务的盈利投资回收期，从而在集团层面达到增长和盈利的平衡。
　　保险业的综合经营，需要保险集团对各业务线的发展和协同承担起重要的战略管控角色，而不仅仅是财务层面的报表合并。对于中国保险业来说，实现集团层面的协同是一个崭新的课题，集团层面的整合协同能力面临考验。
　　保险集团的综合经营需要集团具有管理不同业务的能力，打破各业务线自成一体的经营局面，有效发挥业务间协同效应，建立创新的整合运营模式。其中，前台资源的协同应以追求对客户的差异化服务能力为本，而后台资源的协同则应以追求产业化运营、支持新业务快速成长以及综合控制累积风险为本。集团必须建立清晰的战略定位、相匹配的管控模式以及强有力的执行力。这些不仅需要通过治理结构和组织架构上的设计和调整来实现，更需要最终落实到流程层面，将其标准化，同时还应从上至下地建立绩效管理体系。　
    国际化路径
　　近期迹象表明，汇丰集团正在加速其海外保险业务的布局。9月27日，汇丰保险获得中国保监会批准，与总部在北京的国民信托有限公司共同筹建合资保险公司，合资公司资本额初定为5亿元，预计双方各占50%的股份。此前，汇丰还持有平安保险16.8%的股份，并在合资公司北京汇丰保险经纪有限公司中持有24.9％的股份。
　　除此之外，汇丰保险近日又宣布与两家印度国有银行——Canara Bank和Oriental Bank of Commerce成立合资保险公司；9月初，汇丰宣布收购越南最大规模的保险和金融服务集团越南保险公司（Vietnam Insurance Corporation，又称Bao Viet）10%的股权，这是越南保险业最大的一笔海外投资。从这一波频繁的收购动作来看，汇丰保险必定拥有颇为宏大的海外扩张战略。
　　中国保险公司也必然会面临走出去的选择。
　　历史经验表明，一个保险公司要成功地国际化，首先需要在本土市场上取得优势地位，积累充分的业务发展和管理经验，在此基础上，才可能在非本土市场上实现业务的扩张。
　　海外市场是多个区域市场的集合，不同区域市场之间存在显著的差异性。保险行业具有一定的特殊性，除各地保险风险特征和竞争环境，各地的法律和监管环境都是海外扩展应该考虑的关键因素。
　　就中国保险公司来看，未来海外扩张的两大问题在于：一是进入哪些市场，二是采取什么方式。
　　在市场选择方面，中国保险公司可以先考虑那些与中国国情类似或相近的国家，比如亚洲市场；或者那些相对不发达，中国经济对其可以形成相当影响力的市场，如非洲市场。日本保险公司提供了很好的借鉴作用，他们在欧美市场扩张时遇到了很多问题，甚至遭受了巨大的失败，但在亚太和俄罗斯市场的业务扩展却相当顺利。
　　而在进入方式选择方面，比较现实的路径是收购一家当地的保险公司，从而实现对本地市场和客户资源的快速切入。
　　实际上，在真正的海外扩张之前，现阶段的中国保险公司已经在面临大量的国际化机会。首先，越来越多的中国优秀企业向海外扩张，如海尔、联想、华为、TCL以及中海油等，中国保险公司应尽快展开行动，跟随这些本土客户走出去，为其海外运营提供保险和相关服务。
　　其次，随着近年来在华外商直接投资（FDI）的强劲增长，每年大量的国外业务在中国展开，它们相应的保险需求却大多通过经纪人流到海外。基于中国保险公司的本土经验和资源优势，这部分业务是应当积极争取的。
　　再者，中国作为出口大国，每年由生产到出口环节产生了一系列的保险机会，如大量的产品责任险，这些均是中国保险公司业务国际化发展过程中不可忽视的机会。
（财经  2007-10-30）
 
                                       保险投资盛世危言——论风险
 
　　今年七八月间，次级抵押信贷风波席卷全球资本市场，对冲基金首当其冲，银行业随即受到波及，保险业亦不能幸免。
　　7月，法国金融保险公司安盛AXA管理的两只基金资产在短时间内分别缩水13%，AXA的另一只债券基金资产也在一个月内萎缩了40%。8月9日，台湾“金融监督管理委员会”公告，已知有九家台湾寿险和三家产险公司涉及投资美国次级抵押信贷相关产品，金额约新台币94亿元。
　　从现有的数据来看，次级抵押信贷风波对保险业没有造成重大的损失，但由于风波尚未完全平息，损失也未必已全面反映。回顾保险业发展的历史，在历次全球经济危机中，每每有保险公司折戟。因此，借鉴世界同行的投资教训，仍有助于中国的保险公司日后的发展。
　　新旧风险
　　保险公司的运作，与一般工商企业不同。普通企业往往需要先支付各种成本，待有关产品成功在市场里出售后，再从客户那里收取相关的货款，因此，当企业急速发展时，往往先出现现金的净流出。而保险公司最主要的成本，包括各种赔款和其他保险金的支付，往往发生在收取有关保费之后。在寿险的运作里，各种赔付的现金流出甚至可能是在保险公司收取了保费的数十年之后。在保险公司高速发展的时候，往往先出现现金的净流入。
　　因此，善用现金流以产生合理的投资收益，是保险公司的主要运作流程之一。在保险公司的财务报表中，投资资产是资产中的主要模块，往往达到总资产的80%甚至90%以上。在现代保险业运作里，投资部门的角色越来越重要，尤其是在寿险行业。现代寿险产品多兼有保障和投资功能，因此，投保人在选择保险公司的时候，投资回报率是他们比较关注的，甚至很可能是决定性的因素。
　　在这种情况下，提高投资回报率来吸引保险客户，成为绝大部分保险公司的主要目标。在这个目标的驱动下，从上世纪80年代开始，不少外国保险公司的投资人员已经考虑了另类投资的可能性，在传统的投资工具如股票、债券之外，开拓新的投资渠道，希望增加投资回报。
　　这些新的投资渠道包括对冲基金、私募股权基金和CDO（Collateralized Debt Obligation，即抵押债券）等，它们都有一个共同的特点，即风险高、流动性低但回报较好。银行通过证券化把次级房贷的风险转移至CDO持有者，而部分保险公司则希望通过持有这些CDO得到较高的投资回报。
　　结构性产品的出现，极大地拓宽了保险资金投资的渠道。虽然发达国家市场投资产品的基本种类仍是股票、债券、利率和汇率产品，但通过结构性产品可以调整投资的风险和回报。不过，新近的次级抵押信贷风波也为结构性产品敲响了警钟。被衍生化之后，次级抵押信贷的透明度不佳，其定价也未必能正确反映债券的风险。
　　相比发达市场的保险公司，中国的保险投资业务处于发展初期，不同规模、不同发展阶段的保险公司面临的投资问题也不尽相同。
　　对于大型保险公司来说，投资领域的挑战主要来自数据是否完备和模型的建立。而中小型的或者新成立的保险公司更加强调增长，他们的投资模块较小，精算和建模的能力有限，而且一笔债券投资动辄需要千万资金，增加了中小公司资产配置的难度。
　　“对于保险公司来说，最大的考验还是在精算能力方面。从根本上说，保险公司的投资决策源于精算团队对其资产负债匹配的正确理解。因为没有正确的精算结论，就谈不上正确的资产配置。”安永全球金融服务合伙人徐英伟说。
　　徐英伟进而指出，今年实施的新会计准则为中国的保险资金投资提出了新要求。新准则要求投资不再按照持有期限划分，而是按照持有意图划分，新准则的灵活性明显提高，专业的分析和判断会影响到财务报表。财务人员的工作难度在于，新会计准则牵涉到不同部门的运作，只是很多时候公司的管理层未必意识到这个变化。新准则是观念上的巨大改变，需要从管理层到投资部门的前端操作人员对于各项投资的性质有充分的认识，并在操作上予以配合。
　　以购买国债为例，一只国债被分类到“持有到期”与“可供出售”是不同的。对于已经归类到“持有到期”的国债，如果投资前端的操作的人员看到国债升值而将国债卖掉，这笔交易会导致整个公司资产组合的重新分类。其结果是，一只国债赚钱但是整个投资组合的核算可能因此改变。
　　高利率陷阱
　　今年以来，中国进入了动作频仍的加息周期，这对于与利率水平密切挂钩的保险公司而言，意味着新的考验来临。
　　上世纪90年代初，全球利率均处于高峰水平。当时，保险公司在定价时，考虑了保费的现金流入可以带来较高的投资回报，在保费定价方面相对便宜，甚至在投资回报上作出承诺。随后，利率下调，由于保险公司投资资产的年限短于负债的年限，当部分投资资产到期后，没有办法在市场上找到与原投资产品一样的回报，只能接受投资回报较低的投资产品，但原有的保单，甚至投资回报的承诺依然有效，导致保险公司不能兑现当初的承诺，或在支付保险赔付时出现困难。
    在上世纪80年代初，日本寿险产品定价时预定的投资回报率便高达6%，到了90年代末期，日本的10年期国债利率只有1.7%，整个寿险业的投资回报率只有2%，保险公司难以遵守当初的承诺。从1997年到2000年，日产生命、东邦生命、千代田、东京生命等七家日本寿险公司和第一火灾产险公司（该公司推出了多年期的投资型财产险，因此亦受到影响）因为资产负债匹配带来的利差损问题先后倒闭。
（财经  2007-10-31）
 
                                          保险公司上市潮当思量
 
    今年以来国内资本市场异常火爆，股指节节攀升，中国人寿和中国平安股价最高分别突破了70元和140元大关，这无疑极大的激发了保险公司上市热情。据悉，太平洋保险和中国再保险极有可能在今年底或明年初登陆A股市场，天安保险、泰康人寿等也在紧锣密鼓筹备上市，在香港上市的人保财险也在寻找回归A股市场的时机。可以说，保险公司上市热潮势头凶猛，资本市场上保险板块的壮大也是指日可待。
　　诚然，保险公司上市可以为保险业发展带来不可多得的机遇，比如有利于缓解资金压力，提高偿付能力；加强外部市场监管，改善保险公司法人治理结构及转换经营机制；缓解资本市场保险股的稀缺，让投资者充分分享保险业发展的成果等。但是，在面对诸多机遇的同时，笔者认为，保险公司上市热潮中有两个问题值得我们冷静思考。
　　第一，保险公司是否为上市做好了准备？这里指的是保险公司的上市资格问题。太平洋保险的上市准备过程可谓一波三折，如两年前的人事震荡，合资寿险股权处置，太保复旦金融学院的保险资金投资退出，以及可能无法满足连续三年盈利而需要监管部门特批等，从中我们也可以看出保险公司的治理水平与上市要求还存在不小差距。特批是对规则的一种人为调整，实质上是替保险公司为以往的粗放式经营买单。进一步讲，光鲜夺目的上市准备材料就能保证保险公司满足上市资格吗？答案是不一定。国内一家中型人寿保险公司早在几年前就启动了相关上市程序，但却在去年曝出保险资金挪用问题而被监管部门调查，若不是前几年国内股市低迷而耽误了上市时机，该保险公司或许早已登陆资本市场。一旦上市之后再暴露出问题，则会对整个保险股板块带来相当负面的影响。“工欲善其事，必先利其器”，加强公司治理，确保保险公司满足上市资格对于保险业和资本市场而言是一个双赢的决策，监管部门不可不察。
　　第二，保险公司是否为上市之后的发展做好了准备？当前保险业对于如何上市思考多，对于上市之后如何发展思考少。保险公司上市之后募集了大量资金，如果缺乏事先的理性规划，市场竞争及业绩压力极有可能引发保险公司市场扩张的冲动，其结果很可能是在更大的资金支持下重蹈价格竞争的覆辙，对保险业健康发展造成更大的伤害。以银行业为例，由于今年以来央行连续加息导致的利差扩大以及业绩压力，国内上市银行不约而同采取了大规模放贷来取得竞争优势，2007年前8个月人民币新增贷款已达3.08万亿元，提前4个月突破了央行年初确定的2.9万亿元的全年目标，其后果不仅经济过热，而且极有可能造成不良贷款率的上升，透支银行业未来的竞争力。银行业的生动事实为保险业思考如何利用上市资源提供了良好的视角，保险业自当引以为戒。由此可见，制定一个理性的发展规划是非常有必要的。
    保险公司全力备战上市之时，需要冷静思考如何上市，以及上市之后如何发展。只有如此，才能充分利用资本市场加速整个保险业做大做强，驶上可持续发展的良性轨道。上市只是保险公司发展征程中的“加油站”，远不是“终点站”。
（上海金融报  2007-11-02）